荣盛石化(002493) 事件 荣盛石化发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8◆■★◆.58亿元★◆■，同比增长176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.6亿元，同比下滑5◆★■■.48%，环比下滑1.14%。 投资要点 炼油产品拉动业绩，化工产品盈利能力提升 上半年，原油价格在中高位震荡运行，布伦特/WTI均价分别为81.60美元/78.28美元■★■，分别同比上涨4.38%/5.27%，造成一定成本压力。公司依靠精细化运营管理和多项目一体化高效运行★★★◆■◆，实现了炼油、乙烯装置的高负荷运行和副废产品的循环利用★★◆◆，有效降低生产成本，提升盈利能力。2024H1公司炼油产品/化工/PTA/聚酯薄膜板块分别实现营收598/576/261/85亿元★★■★■。其中炼油产品受益高油价，营收同比增长48亿元，毛利润同比增长1.1pct；化工产品受成本制约k8凯发集团娱乐登录，营收同比下滑12亿元，但毛利润显著回升7.03pct至14.72%。相较去年同期，子公司浙石化盈利由负转正■★★★◆◆，实现净利润20.3亿元。 现金流大幅增加★★◆◆■★，构筑★★★“安全垫” 上半年■★◆，公司现金流情况随着产销高增、经营状况改善而显著提升。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79亿元★◆◆，今年同期现金流量净额提升至83.93亿元，同比增加106.72亿元；2024H1公司期末现金及现金等价物余额同比增加36■★★.45亿元至170.1亿元。在地缘政治、市场环境受到多放扰动的当下◆◆◆，充裕的现金流将成为公司稳定发展的“安全垫★◆■★”。 炼化板块一体化优势将逐步显现 公司浙石化炼化一体化项目已经成为年产4,000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地k8凯发集团娱乐登录■★◆■，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大■◆◆。浙石化炼化一体化率全球第一，通过一体化设计和原材料循环利用◆◆◆，最大化下游化工产品生产效益★◆◆★■■，延长化工产业链条。预计伴随未来化工品供需改善，公司一体化项目的成本、管理、产业链优势会逐步显现。 盈利预测 公司是中国民营大炼化龙头企业之一■★，盈利能力改善◆◆■■◆■，现金流充裕。预测公司2024-2026年EPS分别为0.42★■、0★◆■★◆.68、0.86元，当前股价对应PE分别为20.5、12★◆■.5、9.9倍，给予★■◆◆■“买入”投资评级。 风险提示 原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期◆■★■■◆、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险★◆■★◆★；下游产品利润修复缓慢的风险★■；“碳中和◆■■◆★”政策对石化行业大幅加码的风险全球经济复苏不及预期★◆◆◆。

　　荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 事件1：8月26日★★◆■■◆，荣盛石化发布2024年半年报★★★■◆，实现营业收入1612◆■◆.50亿元，同比+4★■◆★■.35%★■■；实现归母净利润8.58亿元，同比+176.15%；实现扣非归母净利润6◆■★■■■.72亿元◆★★，同比+148.44%◆★◆■■★；实现基本每股收益0◆■◆★.09元/股。其中，第二季度实现营业收入801.61亿元★★★■■，同比下降5★■★◆.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3★■◆★■■.06亿元，同比下降10.44%★★★◆，环比下降44★◆◆★■◆.68%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比上升6.97%◆◆■★■■，环比下降58.34%。 事件2◆★■◆：8月22日，荣盛石化发布关于α-烯烃新增装置投产的公告■★◆■，其控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯◆■，投产装置的各项工艺技术指标已达到国际先进水平◆■。 二季度炼化盈利改善明显 浙石化同比扭亏★★★，化工板块改善明显。浙石化是公司最大盈利来源，2024上半年实现营业收入1322.18亿元，净利润20.30亿元，利润端同比扭亏★■★◆。中金石化实现营业收入71◆★★■◆★.04亿元◆■■，净利润-2◆★.11亿元■◆★◆。分板块来看■■，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利111★★.12/84.78/-2■★★■.97/1.13亿元，毛利率分别为18.57%/14.72%/-1.14%/1.34%，同比+1.10/+7.03/-1.32/-1★◆◆★★■.97pct，化工板块盈利改善明显。 费用端◆◆，2024年上半年费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.02pct/-0.01pct/+0.34pct。24H1经营活动现金流净额83.93亿元，同比增长468■◆■.29%，现金流情况大幅改善。 二季度同比改善明显，环比有所承压。量方面★■，公司部分装置升级改造和检修对产销量有一定影响，但长期来看，部分装置产能有所提升，产品结构的灵活性有所改善。盈利来看◆■★，2024Q2受行业检修影响◆◆■◆★★，供给收缩，烯烃价差环比有所提振■★★◆◆■，特别是C4产品盈利增厚明显★■；聚酯化纤需求承压，盈利有所收窄；成品油由于公司有出口利差，盈利相对坚挺；原油价格环比上涨提供一部分库存收益。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链◆★★■■、降油增化■★◆■、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支■◆，从而驱动中长期成长性◆★★。2024年8月22日■■★■★◆，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功■◆★。2024年1月■★◆◆★■，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置◆■★■★■、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1■◆■■★◆,3-丙二醇装置★■★、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言★★，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势■★◆◆■，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 控股股东首次增持公司股份，彰显管理层信心 公司发布关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告★■，拟在6个月内增持5-10亿元。2024年初以来，荣盛控股已多次增持公司股份，于2024年1月22日至2024年7月18日增持公司股份1.16亿股，占目前公司总股本的1★■◆★■.14%。控股股东通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益■◆■◆，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续★■◆■、稳定、健康的发展。 投资建议 基于升级改造以及油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期★■★★◆，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润30■★★■■■.12、57.09、67.35亿元（原值36.41、90.27■■★■◆、119.57亿元），对应PE为28.91X/15.25X/12■◆■.93X◆★★。维持买入评级◆◆◆★◆★。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期◆◆★◆★◆； （5）宏观经济下行。

　　荣盛石化(002493) 2024年公司实现归母净利润7◆◆■★.24亿，同比-37★■.44% 2024年■★■★■，公司实现营业收入3264.75亿元★■■◆，同比+0■★◆.42%；实现归母净利润7.24亿■★★◆，同比-37★◆★★★★.44%，扣非归母净利润7.62亿元★◆★■◆，同比-7■■★◆■.06%★■◆★★。其中■■■★◆，Q4公司实现归母净利润-1.52亿，扣非净利润0■◆◆■.74亿★■■■。 国际化与高端新材料战略稳步推进 2024年，公司与沙特阿美签订《合作备忘录》《合作框架协议》等，共同探索合资运营中金石化和朱拜勒炼化公司，通过子公司互相参股、共建项目等方式拓展海外市场，挖掘合作潜力，加强产业链互补性■■◆■★，提升全球市场份额，增强跨国经营抗风险能力。 重点项目建设稳步推进◆◆◆：2024年，浙石化年产1000吨α烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功■★◆■◆；38万吨/年聚醚装置产出合格产品■★★，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进■◆★。 制定未来三年股东回报规划 为积极回报投资者，公司制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，提出差异化的现金分红政策◆■：（一）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（二）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时◆■◆■，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（三）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%◆■★。 行业供给侧改革生效，助力周期相对底部回升 近年来◆◆◆★★，成品油市场整顿力度逐渐加大★★■，包括核查原油配额、征收调和原料消费税等◆◆，成品油市场规范化程度提高■■★；特别是进入2025年，原油及燃料油进口关税调整、原料消费税抵扣新模式等，进一步对供给端形成较强约束■■◆，山东地炼开工率从2021年的70%一路下滑至2025年2月下旬的43%左右，创下2021年以来新低★■■■，成品油裂解价差有所回升。 丙烷关税或助力烯烃提价：随着对美丙烷关税的提升，PDH工艺丙烯的供应或将收窄，进而带动烯烃产品价差改善★■◆◆，公司石脑油路线制烯烃或将充分受益◆■■。 盈利预测预估值：受芳烃近期下滑的影响，将2025/2026年归母净利润预测由67/90亿下调至35/60亿■★，新增2027年预测83亿■★◆◆，2025年4月25日股价对应PE分别为24/14/10倍◆★■◆◆，维持“持有★◆◆◆■”评级◆◆■■。 风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅波动风险

　　荣盛石化(002493) 事件：2024年8月27日，荣盛石化发布2024年半年度报告★★★◆★。2024年上半年公司实现营业收入1612.50亿元◆★◆，同比增长4.35%★■■■；实现归母净利润8.58亿元◆◆◆■★，同比增长176■★◆★◆.15%；实现扣非后归母净利润为6★■◆■.72亿元，同比增长148.44%■★★◆◆■；实现基本每股收益0■★★■■◆.09元，同比增长181.82%。 其中★■■★■★，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元■◆■★★，同比下降5.48%，环比下降1■■★◆◆◆.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非后归母净利润为1.98亿元，同比增长6.97%，环比下降58.34%；实现基本每股收益0.03元，同比下降10.39%。 点评： 上半年公司业绩稳步提升，炼化盈利明显修复。油价端◆★■■◆■，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83★★■■■.05美元/桶◆◆■◆★，同比增长4%，公司成本端压力仍存。分板块看★◆■◆■★，炼化板块，上半年炼化板块同比明显修复，浙石化实现20.30亿元净利润，同比增长37■★.82亿元★■■■◆★，其中炼油产品毛利率18■■■◆◆.57%■★，同比+1★★■◆.1pct★■★★◆◆，化工产品毛利率14.72%◆◆■★，同比+7.0pct◆★★，化工板块盈利能力明显提升。聚酯板块，上半年公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA产品毛利率-1.14%★★，同比-1.3pct，聚酯化纤薄膜毛利率1.34%■★，同比-2.0pct。现金流方面■★■■◆，公司上半年经营活动现金流净额83.93亿元■◆，同比增长468★■◆■◆.29%，现金流同比大幅改善。 炼化行业持续整合◆■■★◆■，民营龙头优势显著■■◆★。从行业角度看★◆◆■★，截至2023年底★■，我国炼油产能合计9.36亿吨★★★★★■，根据国家发展改革委要求◆◆，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100★★◆★■◆、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求★★，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展◆◆★■。从公司角度看，公司旗下浙石化是国内旗舰民营炼化一体化项目，其中加氢★■、重整★■、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油■◆★★★■，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势★■，同时公司新产能布局持续向产品深加工发力，有效提升公司穿越行业周期能力，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机。 技术突破加速产能落地★■◆，新产能业绩贡献可期■★★。近期公司发布了年产1000吨α-烯烃中试装置投产公告，公司目前已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径，1-辛烯技术突破有望加速POE产能落地■◆，并提升国内α-烯烃的供应能力，保障原料自主供应水平。未来伴随公司金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目投产★■■★，化工新材料板块的业绩贡献有望更上一层。 控股股东持续增持，加注公司发展信心。控股股东荣盛控股于今年1月至7月实施增持计划◆■★，通过深交所以集中竞价方式累计增持公司股份1■◆■★◆■.16亿股，占目前公司总股本1.14%，增持金额约为11◆★■■■.88亿元。公司8月发布公告，荣盛控股未来6个月内将再次实施增持计划，增持金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元。我们认为，公司控股股东今年以来密集增持，彰显对公司长期发展的信心，也进一步巩固控股地位，有效保障公司未来长期稳定发展★■★■◆★。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.42、37◆★■★★★.16和63.21亿元，同比增速分别为85◆★★.0%■◆◆、73.4%■■★、70.1%■★◆◆■■，EPS（摊薄）分别为0.21、0★◆■.37和0.62元/股，按照2024年8月27日收盘价对应的PE分别为40■◆◆★.65、23.44和13.78倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放◆■★◆，我们维持对荣盛石化的“买入”评级◆★。 风险因素：原油价格大幅震荡■◆★◆★；新产能建设进度不及预期■■■◆★■、新产能贡献业绩不达预期■■★★、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和★◆★★◆◆”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

　　荣盛石化(002493) 投资要点 公司2024年业绩承压★◆◆■，2025年Q1同环比改善明显：公司2024年实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；实现归母净利润7.24亿元★■，同比-37.44%；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-7★★◆★■.06%★■■■★★。2025Q1炼油、芳烃等边际改善，公司2025Q1实现营业收入749.75亿元，同比-7★■★■■◆.54%，环比-7.76%；实现归母净利润5.88亿元，同比+6.53%■◆■★◆，环比+486.62%；实现扣非归母净利润6◆■.18亿元，同比+30★◆■◆.28%，环比+736.04%。 化工板块受益价格价差修复■■★★■，现金流稳步增长★■★★■■：分业务来看，2024年公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207.06/165.62/-6.74/3.12亿元，毛利率分别为17.57%/13◆★.60%/-1.36%/1.68%◆■■★◆◆，同比分别-2.69pct/+3.44pct/-0■★.72pct/-1■★■.52pct。主要得益于化工板块价格价差有所修复，大炼化一体化效果凸显。2024年，浙石化实现净利润35.42亿元，仍是公司业绩重要支柱◆■■◆■★。公司2024年实现经营活动现金流净额346★◆■.09亿元，同比+23.26%，现金流稳步增长。 持续深化化工大平台建设■★★■■■，推进国际化战略■★：2024年内，浙石化年产1◆■,000吨α-烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础■★◆■■■；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功★◆★■★；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，公司差异化★◆◆■■、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。2024年◆■★，公司与沙特阿美深化股权合作，联合开发中金石化和SASREF的扩建工程■◆■，全球化布局进一步强化。 控股股东持续回购增持展现信心，分红政策稳定体现长期投资价值：公司自2022年3月以来共实施三期股份回购方案，累计回购5.53亿股（占目前总股本5.46%），总金额为69■◆◆◆★.88亿元◆■◆。公司控股股东荣盛控股自2024年1月22日至2025年2月20日共实施两次增持计划★◆■■★，累计增持1.72亿股（占目前总股本1.70%），总金额约为16.93亿元。2025年4月8日，荣盛控股再次开始实施增持计划，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元■◆★★，目前正在实施中。公司自上市以来已累计进行现金分红14次，实现现金分红总额84.43亿元。 盈利预测及投资建议：考虑到当前石化周期及市场修复情况，我们调整了公司产能释放节奏和产品价格价差，预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.88■★★■◆、38.32■■、48.76亿元，EPS分别为0.29、0■◆◆.38、0.48元，以2025年5月6日收盘价为基准，对应PE为30.29X★■★◆、22.83X■◆★、17.94X★■。考虑到公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示■◆：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；新材料项目落地不及预期。

　　荣盛石化(002493) 事件 荣盛石化于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入2151.96亿元，同比增加2.57%，实现归母净利润8◆★★★.77亿元，同比增加714■■■◆★★.73%。其中，2024Q3实现营业收入839.47亿元，同比减少0.68%■■■，环比增加4.72%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少98.48%，环比减少93.87%。 化工品需求仍在磨底★★◆★，Q3业绩短期承压 2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78■★★■◆.71美元/桶◆◆■★■，同比下降8.40%，环比下降7.43%。2024Q3聚烯烃-原油价差均值3211元/吨◆■，同比增加16◆◆◆.10%◆★◆★■★，环比增加9◆★.39%。2024Q3PTA-PX价差均值315元/吨◆★■■■，同比增加66.57%■◆，环比基本持平★■★■，化工品需求仍在磨底，如果未来终端消费需求好转，盈利能力有望复苏。 成品油需求下滑，炼油板块期待修复 2024Q3成品油表观消费量为0.97亿吨，同比下降4.87%◆◆■◆◆，2024Q3成品油市场分化延续■★★★★◆，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9◆■.19%/增加7.53%/增加29.24%，此外★■◆■◆★，9月20日商务部下发2024年第三批成品油出口配额，公司获73万吨成品油出口配额◆◆■，全年累计获得成品油出口配额368万吨，有望改善炼油板块业绩。与此同时，PX-原油价差均值为2760元/吨，同比下降16★★◆■.91%，如果下游PTA规划产能陆续投放，PX或仍存需求增量，价差有望得到修复。 大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复 浙石化10万吨顺丁稀土橡胶、2.5万吨聚合物多元醇装置近期投料成功◆■■★，产出合格产品。此外★◆■■，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目★■、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差◆◆，公司业绩或有望实现修复■◆■■★■。 盈利预测■★◆★◆、估值与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为13亿元/45亿元/65亿元，对应EPS分别为0■■◆.13元/0■◆.44元/0.64元，对应PE为72.9X/21.4X/14.7X，维持◆■■“买入”评级。 风险提示★■★★■■：原油价格变动影响公司盈利测算◆■◆◆；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

　　荣盛石化(002493) 事件：2024年10月29日，荣盛石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入2451.96亿元，同比增长2★◆.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长714.73%；实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长630.51%；实现基本每股收益0.09元，同比增长800.00%。 其中■■■，2024年第三季度公司实现营业收入839.47亿元，同比下降0.68%■■■★◆，环比增长4.72%★◆■■；实现归母净利润0.19亿元■◆，同比下降98★◆★.48%，环比下降93.87%；实现扣非后归母净利润为0◆◆.16亿元，同比下降98■★★◆.74%，环比下降92.00%。 点评： 供需偏弱导致炼化产品盈利收窄◆◆■，公司业绩短期承压◆★◆。油价端★★★◆◆◆，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度◆■◆，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行◆■◆★★★，随后石油需求季节性回落◆■，叠加全球宏观经济形势转弱★■■★、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平★◆，第三季度平均78★◆■◆.7美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复，根据我们测算★★★，浙石化实现26.5亿元净利润★◆★■★★，同比+23亿◆★，其中第三季度浙石化利润6★■.2亿元，环比-1.6亿，第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑偏弱，炼化板块业绩回落■◆★◆，根据百川盈孚数据◆★，三季度主要炼化产品汽油◆◆★◆★■、柴油■★■、煤油、聚乙烯、聚丙烯■◆■◆、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51◆★★■、+30■■■、-28、-152、+109、-626◆★◆、-100元/吨★■◆，化工板块产品毛利环比明显下滑★■★◆◆■，公司业绩短期承压。 炼化行业持续整合，公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看★■◆◆，根据国家发展改革委指导意见★★■■◆，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据◆★★◆，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下■★★，拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。从公司层面看，在未来炼能存量竞争时代中★◆，我们认为公司具备多项竞争优势◆★★■■，一是能效水平■★，根据中国石化工业联合会发布数据◆★★◆，公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中，其综合能耗为行业标杆水平；二是原料选择◆★，浙石化的加氢◆■、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本★◆◆◆■、原料适应性等多方面具备明显优势★◆■★；三是产品布局，浙石化成品油收率远低于传统炼厂，拥有更高比例的化工原料产出■■，为其下游新材料布局提供了充分的原料基础◆■■★◆■，有助于高端化产品布局的丰富度提升。 增量产能陆续落地■◆★◆，高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线万吨镍系顺丁橡胶装置、38万吨/年聚醚装置中的首套年产2■◆.5万吨聚合物多元醇装置的投产公告，增量产能陆续落地。此外，公司金塘新材料项目★★★■、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进，未来伴随公司高端化◆◆★★★、高附加值产品逐步落地，其产业链发展的深度和广度有望进一步提升■★■◆◆，化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级◆★◆：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.64★■■◆、25.99和42.75亿元◆★■■◆■，同比增速分别为9.1%◆★★★■、105.6%、64.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.26和0.42元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为75■◆.54★◆◆■、37★■★◆.74和22.34倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡★■◆◆◆◆；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险★■；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

　　荣盛石化(002493) 主要观点◆◆★■： 事件描述 事件1★★◆：4月25日，荣盛石化发布2024年报★★■◆★，实现营业收入3264.75亿元■◆■■◆★，同比+0.42%；实现归母净利润7■★◆■★.24亿元，同比-37.44%★■◆■★◆；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06%。其中，第四季度实现营业收入812■★★.79亿元，同比-5◆★■★.56%■◆◆◆★◆，环比-3◆■◆◆■★.18%；实现归母净利润-1.52亿元，同比-114★◆◆■.49%，环比-912.03%；实现扣非归母净利润0■■■.74亿元，同比-92★◆★■.21%，环比+367■■◆★◆★.64%。 事件2：4月29日◆★★■◆，公司发布2025年一季报，第一季度实现营业收入749.75亿元，同比-7■◆◆.54%，环比-7.76%★★■；实现归母净利润5.88亿元，同比+6.53%，环比+486.62%；实现扣非归母净利润6★■◆★★◆.18亿元◆◆■★，同比+30.28%■◆■，环比+736★★★◆◆.04%◆★■■★。 25Q1煤炭价格下行及地炼开工降低◆★★，公司盈利改善明显 2024年，浙石化同比改善，中金石化亏损★★★★■◆。2024全年来看◆◆■■■★，公司盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源★◆■■，2024全年实现营业收入2617■■◆★★.48亿元◆★，净利润35.42亿元，净利润同比+159%。中金石化实现营业收入266★◆◆.69亿元，净利润-12.49亿元，同比转亏。分板块来看■★◆，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207◆■.06/165.62/-6.74/3.12亿元◆■■，毛利率分别为17★★◆★★◆.57%/13.60%/-1★◆■■★.36%/1■◆★★★.69%，同比-2★★■★■.69/+3◆◆◆★■★.44/-0■◆■■.72/-1.52pct。全年来看，炼油化工行业受原油波动以及需求较弱影响，但公司灵活调整加工方案◆★★■■，优化生产工艺，提高产品收率◆■◆◆◆，提高市场适应能力★★◆，实现了同比的盈利大幅增长。从具体产品来看，2024年炼油板块受国内汽柴油需求达峰影响下行★■★★■◆；化工板块在价格持续磨底后缓慢底部抬升，同比转好；PTA板块供需矛盾较为严重，仍处于亏损状态；聚酯化纤板块需求略不及预期★★★★★，但由于行业供给增加减少，整体相对稳健◆★■★。 一季度盈利同比环比大幅改善。2025年以来，山东地炼开工下降◆◆■，成品油及炼油副产品供需边际改善，同时PX及部分25Q1烯烃产品价格价差环比修复；第二，25Q1煤炭价格下滑，公司成本端压力减轻◆◆■。我们认为全年来看，原油中枢同比下移，有利于炼化板块价差修复。 积极推动项目建设★★★，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行■★■★◆★，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现■■◆■★★。 公司在新材料领域不断深耕和突破。2024年，浙石化年产1,000吨α-烯烃中试装置投产◆◆★◆★，为POE全产业链贯通奠定基础■■；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化■★、绿色化产品矩阵不断拓宽。 与沙特阿美强强联合★★，推动全球化布局 2023年，沙特阿美战略入股荣盛石化总股本10%加一股股份■★★◆◆★，奠定了双方深度合作基石★★。2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权★★★★◆■，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时◆◆■★■，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜★◆■★。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》■■■■★，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。 控股股东持续增持公司股份，现金分红政策稳定 2022-2024年◆◆★■★★，公司展开了三期股份回购计划，回购股份合计5■◆◆★.53亿股（占总股本5★★◆■.46%），斥资69.88亿元。2024年，控股股东连续实施两期增持★◆，累计增持约16.93亿元，控股股东通过增持股份以提振投资者信心◆◆★◆、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续◆■、稳定■■★■、健康的发展★◆。同时公司自上市十五年来始终保持稳定的现金分红政策，现金分红从未间断。近三年现金分红/归母净利润的比例达64.93%◆★，用行动兑现回报承诺■★。 投资建议 我们预计荣盛石化2025-2027年归母净利润34◆■■★◆■.15、54.50◆◆■★◆、86◆★◆.23亿元（2025-2026原值34.80★◆、51.14亿元），对应PE为24.70X/15.48X/9.78X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险■◆★◆★； （2）安全生产风险◆★★； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期◆■■★★★； （5）宏观经济下行★■。

　　荣盛石化(002493) 炼化景气度回暖，公司2025Q1业绩进一步改善 原油裂解价差在2024Q4跌至低点■◆★★◆，进入2025年价差企稳回升，公司业绩在2025Q1迎来明显改善■◆◆。根据公司2025年一季报◆★◆，公司实现归母净利润5◆★◆■★◆.88亿元，环比增长486.62%；实现扣非归母净利润6.18亿元★■■■，环比增长736.04%■★◆■★。炼化行业景气度回暖，公司业绩在2025年一季度迎来大幅度环比改善★◆■。结合当前景气度和原油价格，我们下调2025年，新增2026-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3525.93（-615.63）/3702.23/3887.34亿元★◆■，归母净利润为19.62（-81.23）/41.20/62.62亿元■★，EPS为0.19（-0◆◆■◆.81）■★◆◆◆、0.41◆◆■■、0★★■◆★■.62元，对应当前股价PE为45★◆◆.0、21.4、14◆★.1倍★■■■◆，维持“买入★◆■★”评级。 燃料油政策频出或使得边际炼油产能逐步退出，公司优质资产价值逐步显现 据隆众资讯消息，2024年12月，国务院关税税则委员会发布了《关于2025年关税调整方案的公告》，其中公告附表《进口商品暂定税率表》中显示：燃料油进口税率从2025年1月1日起调整为3%■★◆◆，提升了2个百分点。此外，据钢联能化消息，2025年1月起，燃料油消费税抵扣比例将由现行的全额抵扣（100%）下调至50-60%区间。在此背景下，以进口燃料油为原料生产汽柴油的地炼企业或将面临双重成本压力。据钢联数据，2025年以来★◆◆★◆■，山东独立炼厂产能利用率已降至48%左右。我们认为，伴随燃料油等相关政策的推出，行业边际产能或将逐步退出，产品盈利水平也有望随之得到逐步修复。 公司持续“补链强链”■★■◆★★，不断完善产品矩阵、增强盈利能力 公司控股的浙石化炼化一体化能力全球领先，公司与阿美的战略合作进一步巩固了行业地位◆◆。在“补链强链”方面，2024年浙石化α烯烃中试装置投产；稀土顺丁橡胶装置试生产成功；金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化产品矩阵不断拓宽。我们看好公司作为炼化龙头盈利水平将逐步修复◆■◆，下游差异化化工品将进一步增强盈利能力。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

　　2024年中报点评：2024H1同比扭亏为盈，控股股东增持彰显发展信心

　　荣盛石化(002493) 事件： 2024年8月28日◆★■，荣盛石化发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8★★◆.58亿元、扣非后归母净利润6◆■★.72亿元，同比扭亏为盈■■★◆■。销售毛利率12.4%★★◆◆★，同比增长2.8个pct◆◆★■★■，销售净利率1.0%，同比增长2.4个pct◆■；经营活动现金流净额为83★◆.9亿元。 2024年Q2公司实现营业收入801.6亿元，同比-5.5%★◆◆★，环比-1★◆◆■.1%■◆■；实现归母净利润3.1亿元，同比-10.4%■★◆■■■，环比-44■★◆◆.7%；经营活动现金流净额为42◆★★★■★.6亿元。销售毛利率为10.72%◆◆■■■■，同比-3.11个pct★◆■，环比-3.34个pct。销售净利率为0.72%★★■◆◆◆，同比-0.18个pct，环比-0.64个pct■★★■。 投资要点： 2024H1石化利润维持低位，芳烃支撑公司利润 2024年上半年，公司实现归母净利润8.58亿元■◆■★★★、扣非后归母净利润6◆★★★.72亿元，同比扭亏为盈◆★★★◆■。具体来看◆■◆◆，2024年上半年◆◆★，子公司浙石化实现净利润20.30亿元◆★，同比扭亏为盈。一方面，2024年上半年上游国际原油价格中高位运行，布伦特原油2024Q2均价环比2024Q1上行；下游终端消费疲软，石化行业利润维持低位。分产品板块来看，2024年上半年，炼油产品营业收入为598.39亿元，同比+8.7%，毛利率为18★★.57%，同比提升1■◆.1个pct；化工产品营业收入为575.96亿元，同比-2.1%，毛利润为84.78亿元，同比+87.32%，毛利率为14.7%，同比增长7.0个pct，主要由于2024年以来芳烃产品（PX★★、纯苯）表现强劲，价格、价差保持高位运行，支撑公司利润；PTA营业收入为260.77亿元◆◆★★■■，同比+5■◆◆★.1%，毛利率为-1.14%，同比下降1■◆◆★■◆.32个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为84■★.59亿元★◆，同比+4★■.4%，毛利率为1★★★◆.34%，同比下降1◆◆■◆◆★.97个pct。另一方面■■★◆■◆，2024年上半年公司研发费用◆■、财务费用同比略减■■■◆。2024年上半年公司研发费用率1.5%，同比减少0.6个pct★■★★■★，研发费用同比减少7.9亿元；财务费用率为0.4%，财务费用同比减少3.8亿元，主要由于公司汇兑损益 减少；销售费用率为0.05%，同比下降0.016个pct；管理费用率为0.27%，同比基本持平。 据Wind，2024年年初以来原油价格高位攀升，其中2024年3-5月原油 价格在80美元/桶以上的区间高位震荡★■◆■★，炼化产品价差收窄■■★★★★。在30天原油库存假设基础上，2024Q2汽油-原油价差为1654元/吨，较2024Q1价差收窄170元/吨；柴油-原油价差为812元/吨★■■，较2024Q1价差收窄289元/吨；PX-原油价差3047元/吨，较2024Q1收窄291元/吨■◆■；POY价差为950元/吨，较2024Q1收窄22元/吨；HDPE-原油价差为1008元/吨◆■■◆，较2024Q1收窄321元/吨■◆■■；PP价差为1255元/吨，较2024Q1收窄212元/吨；PTA价差105元/吨，较2024Q1收窄6元/吨◆★◆★。 控股股东持续增持，彰显公司未来发展信心 据公司公告，公司控股股东荣盛控股于2024年1月22日至2024年7月18日期间累计增持公司股份1◆■■.16亿股，占公司总股本比例1.14%。2024年8月22日，公司控股股东荣盛控股拟继续实施增持计划◆★■■◆★，拟增持金额不低于5亿元且不超过10亿元，且不设定交易价格区间。同时■■■★◆，截至2024年6月30日，公司第三期回购累计回购公司股票2◆★★◆★.68亿股★◆★■，占公司总股本的2.65%◆■，成交总金额为29.92亿元（不含交易费用）。公司控股股东持续增持和回购公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心。 多个新项目、新装置顺利投产，新材料产业链不断延伸 2024年上半年◆★◆■★◆，公司高端石化产业链新项目★■■★◆★、新装置进展顺利并陆续开车、投产。包括浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格PPG产品、年产1000吨α-烯烃中试装置产出合格产品1-辛烯、逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目全面投产★★◆、年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目顺利投产等。公司盛元二期50万吨差别化纤维项目◆■★、高性能树脂项目和高端新材料项目也同步有序推进中■★■■★■。 盈利预测和投资评级结合原油价格走势■★★◆，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044★★■、4650亿元★◆★■■◆，归母净利润分别为30.49■◆★◆、50.23■◆、66.24亿元，对应PE分别29、18、13倍，公司作为民营炼化行业龙头■■■，持续加码新材料项目提高产品附件值，延续成长性■★■◆◆，维持“买入”评级■★■★。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动■■、环保政策变动。

　　荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 事件1：10月29日，荣盛石化发布2024年三季报，实现营业收入2451.96亿元◆◆★，同比+2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比+714.73%；实现扣非归母净利润6★★◆★■.88亿元，同比+630◆★.51%★★■◆■。其中，第三季度实现营业收入839◆★★.47亿元，同比-0.68%■★■■★，环比+4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比-98★■★■.48%★■◆◆★■，环比-93.87%★■■■■；实现扣非归母净利润0★■◆★■◆.16亿元，同比-98.74%，环比-92★★■.00%。 事件2：10月29日，荣盛石化发布关于浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告。 原油波动加大，三季度业绩承压 三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压■◆■★★■，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度◆★◆■★◆，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6■★◆◆.81%★◆，同比下跌8■■◆■■.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶■■■◆，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油下跌一方面使产品价格承压，也使炼化企业普遍有库存损失影响。量方面★★■◆，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看★■，三季度烯烃供需尚可价差相对稳定★■★■★，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品★■◆、新材料盈利相对稳定。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化◆★★■◆■、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势★◆◆，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 公司在新材料领域不断深耕和突破■◆★★◆。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功■★。此次公告投产的稀土顺丁橡胶装置规模为10万吨/年，单套产能目前位居国内第一位★■★，稀土顺丁橡胶产能居全国第二，新投产的稀土顺丁橡胶和先前投产的镍系顺丁橡胶及溶聚丁苯橡胶的合计产能位居全国前列◆◆★◆。 后续公司仍有较大规模资本开支★■。2024年1月■◆，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元★★，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置■★■、40/88万吨/年PO/SM装置等★◆■■■。此外，高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进。 与沙特阿美强强联合，推动全球布局 2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》■◆◆★◆，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权◆■◆■■，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化有限公司不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》★◆★，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。 投资建议 基于油价及需求预期的变化★◆★，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润16.17、34■★★■.80★■★■◆■、51■★◆.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为 60★★.80X/28.26X/19◆■★◆.22X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险◆★■■◆★； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行★◆。

　　荣盛石化(002493) 投资要点 2024年上半年公司业绩同比保持增长，第二季度环比有所下滑★■：据公司公告，2024H1公司实现营业收入1612◆◆★◆★★.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元■◆★■，同比增长176★◆■◆.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%◆◆★■★；EPS为0■■◆★★.09元。单季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元■◆★◆★■，同比下降10.44%◆■◆，环比下降44■◆.68%。 炼化化工品板块盈利能力改善，现金流修复明显：分业务来看，2024H1炼油产品实现营业收入598■◆★★.39亿元◆■◆，同比+8◆■■.68%，毛利率18.57%，同比+1.10pct■★◆★；化工产品实现营业收入575◆■■■.69亿元，同比-2◆■★◆◆★.11%■★■★★，毛利率14.72%，同比+7.03pct■■■◆★★。主要得益于化工板块营业成本下降，大炼化一体化效果凸显。公司2024H1实现经营活动现金流净额83.93亿元，同比+468◆◆.29%，现金流修复明显。 技术创新带动新材料突破◆■，化工大平台持续深化：公司8月22日公告称，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功■◆◆◆★，已顺利产出合格产品8.631-辛烯，为后续高端烯烃和POE项目产业链奠定关键基础。2024年1月，公司宣布预投资总额675亿元★◆■，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气75.32%分装置、100万吨/年EVA、20万吨/年POE等装置。随着未来金塘新材料、浙石化高性能树0.92脂项目等投产，公司的大化工平台有望进一步深化发展★◆★■，获得更多高端附加值产品收益◆◆◆。1.93 股东持续增持回购，展现管理层信心。公司自2022年3月29日至今共实施三期股份回购方案，三期累计回购公司股票5★◆★◆◆.53亿股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.88亿元公司8月21日发布公告称，控股股东荣盛控股启动新一轮的5亿元-10亿元增持公司股份计划，在此之前，2024年1月22日至2024年7月18日，荣盛控股已经累计增持公司股票11◆★■◆★.88亿元，占公司总股本的1.14%。股东持续增持和回购，彰显对公司长期看好的信心和支持。 盈利预测和投资建议：考虑到当前周期影响★★◆，依据审慎性原则及市场修复情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.82、62.86、88.52亿元（原2024-2026年预测值分别为47.92、77.39、92.75亿元）★■■■◆■，EPS分别为0.30、0.62、0.87元（原2024-2026年预测值分别为0◆★■◆★.47、0■★■★.76、0.92元）◆★■■◆◆，以2024年8月29日收盘价为基准，对应PE为28.35X◆★■★、13.90X9.87X。考虑到公司作为民营大炼化领军企业■★◆★■■，资产具有标杆和稀缺性，维持买入评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；产品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

　　荣盛石化(002493) 事件 荣盛石化于2024年8月27日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增加4.35%★■★◆★■，实现归母净利润8■◆★★★.58亿元，同比增加176■★.15%。其中，2024Q2实现营业收入801■■◆★◆★.61亿元，同比减少5◆■◆◆.48%◆■★，环比减少1.14%，2024Q2实现归母净利润3.06亿元■★◆■★，同比减少10■■■★.44%，环比减少44◆★◆.68%★◆■■★。 浙石化Q2盈利同环比下滑★◆★，如果产品价差修复业绩或将改善 2024H1浙石化实现归母净利润20■◆★■■■.30亿元，同比增加216★★★◆◆.09%，但2024Q2浙石化实现归母净利7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%。如果终端消费需求好转带动产品价差修复，浙石化业绩有望得到进一步修复。 化工品价差仍处于磨底阶段 2024Q2聚烯烃-原油产品价差均值为2935元/吨，环比走阔2.71%■★■◆◆，但同比仍收窄7.87%，价差仍处于磨底阶段。与此同时★◆◆，2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨★◆■■，同比收窄21.06%◆★■，环比收窄2.51%，仍处于较低景气水平。如果终端需求回暖带动产品价差修复，或将促进化工板块业绩回暖。 PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑 2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平■■★■，浙石化拥有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，中金石化拥有160万吨/年PX产能，PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑作用◆■★。 α-烯烃中试装置投产，多个新材料项目顺利推进 2024年8月22日公司公告称浙石化α-烯烃中试装置近期投料成功★★，产出合格产品1-辛烯，有助于打通高端新材料项目中的POE全产业链◆★★■★。与此同时，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目★★、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，预计公司2024-2026年归母净利润为32亿元/65亿元/85亿元◆■■★◆■，对应EPS分别为0.31元/0.64元/0.83元◆★★★，对应PE为27.4X/13.3X/10.3X，给予■◆■■■◆“买入”评级◆★◆★。 风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险★◆；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

　　荣盛石化(002493) 事件■★：2025年4月24日晚，荣盛石化发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入3264★★◆◆★★.75亿元，同比增长0◆★★◆◆★.42%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降37■◆■★★.44%◆◆★★；实现扣非后归母净利润为7.62亿元★◆■，同比下降7.06%；实现基本每股收益0.08元，同比下降-33.33%★■。其中k8凯发集团娱乐登录，第四季度公司实现营业收入812★■◆◆◆.79亿元，同比下降5.56%★◆■◆，环比下降3◆◆◆■■.18%◆■■★◆；实现归母净利润-1.52亿元，同比下降114◆★■★.49%，环比下降912◆◆◆■★.03%★★★；实现扣非后净利润0.74亿元◆★■■■◆，同比下降92★◆■◆★■.21%◆■■◆■★，环比增长367■◆◆.64%。 2025年4月29日晚■◆◆，公司发布2025年一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入749.75亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；实现归母净利润5◆★■◆★■.88亿元，同比增长6■◆★★.53%，环比增长486.62%；实现扣非后归母净利润6★◆◆★.18亿元，同比增长30.28%，环比增长736%；实现基本每股收益0.06元★★★◆◆■，同比增长20%，环比增长700%◆★。 点评： 炼化景气周期偏弱，2024年公司业绩短期承压。油价端★◆，2024年国际油价中高位震荡运行★◆，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱◆■■◆、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024年布伦特平均油价为79★★★◆.86美元/桶◆★★◆■◆，较2023年中枢下移2◆◆■◆.31美元/桶■■◆◆■◆，成本端价格重心有所下移。从行业盈利角度看★★◆◆★★，根据百川盈孚数据，2024年主要炼化产品汽油、柴油◆■■■■★、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX★◆◆★■、纯苯单吨理论毛利变化分别为+21◆■★、+2、-364、-431◆◆★◆、-599、-818、+352元/吨，化工板块处于周期磨底阶段，整体炼化板块景气偏弱■★◆★■。从公司盈利结构看，主要子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、盛元化纤分别实现净利润35、-12、-2◆◆■、-0.5亿元，分别同比+22、-13、-1、-2亿元，2024年下半年受芳烃成本支撑塌陷以及调油需求不畅等因素影响，芳烃供需矛盾激化，同时PTA盈利修复亦相对偏弱，中金石化亏损加大，公司业绩短期承压★★■■◆★。 2025年一季度公司业绩环比大幅改善◆■，盈利弹性有望释放■★★◆■★。油价端◆◆★★★，2025年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025年一季度布伦特平均油价为75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%◆★■■。根据百川盈孚数据，2025年一季度纯苯★◆★◆◆、PX毛利环比分别+7.72%、+17.38%■◆◆■，受益于成本端回落后企稳，一季度芳烃行业毛利修复，公司盈利同比和环比均有明显改善。 炼化行业进入存量竞争时代，“强强联合”开创发展新篇。2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升。2024年公司与沙特阿美合作再结硕果，双方陆续签署《谅解备忘录》、《合作框架协议》、《联合开发框架协议》等多项协议★■■，沙特阿美拟收购荣盛石化位于宁波的全资子公司中金石化50%的股权，并参与其扩建项目■★◆；同时，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目。自2023年沙特阿美战略入股以来，双方在原油采购、原料供应、技术合作及海外市场拓展等领域深化协同，我们认为◆■◆★■，公司与沙特阿美合作深化◆■★★■■，开创业务出海发展新篇，进一步加强产业链互补性和跨国经营抗风险能力，全球化布局有望持续加深。 制定未来三年股东回报规划，长期投资价值凸显■■★■。2024年公司现金分红总额为9.57亿元，股利支付率为132■■★.13%，公司近三年现金分红/归母净利润的比例达64◆★■◆.93%。2024年4月公司发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划，提出差异化的现金分红政策★◆★◆★◆，包括◆★★■◆：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的■■，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的◆■◆■■◆，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的◆■◆■◆■，进行利润分配时■★，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。我们认为■◆■★◆◆，公司通过制定未来三年股东回报计划，增强投资者发展信心◆■◆◆，其长期投资价值有望进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.56◆★◆■、27.83和39■■★★★.35亿元，同比增速分别为225.2%、18◆◆★★.1%、41.4%，EPS（摊薄）分别为0★★■■★.23、0.27和0.39元/股，按照2025年4月30日收盘价对应的PE分别为35.80、30.31和21◆★■■.44倍。我们看好公司在未来炼化行业存量竞争时代中的业绩弹性，叠加公司股东回报持续强化，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素★■◆：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。